KK集团携“网红{hong}”概念闯关港“gang”股IPO 众多投“tou”资大咖“背书”下缘何【he】业绩“叫好不叫座”?

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  头顶“网红店”、“潮玩”等多个时尚潮流光环的KK集团计划登陆港股主板,公司于11月4日向港交所递交了招股书。

  值得留意的是,除了网红概念,在KK集团背后为其站台背书的投资大咖更堪称“阵容豪华”,包括:持股1.17%的京东、投资达人黎瑞刚持股逾6.8%,以及阿里巴巴(09988.HK)前高层俞永福等均名列其中。


  (图片来源: KK集团官网)

  公开资料显示, KK集团曾在7月份宣布在完成F轮系列融资,至此公司的估值已经高达200亿元。不过,KK集团招股书显示,公司从2018-2020年以及至2021上半年报均录得亏损,尤其是在2021年上半年的亏损多达43.97亿元。

  领跑潮流零售业却连年亏损 200亿估值合理性引关注

  据了解,KK集团主打潮流零售,旗下拥有4大零售品牌KKV、THE COLORIST、X11及KK馆,致力于精品集合、美妆及潮流玩具三大类别的业务开展。

  KK集团创始人兼CEO吴悦宁曾公开表示,“(如果)你连网红都不是,连内容的传播都没有,你谈何品牌?”在吴悦宁看来,KK集团旗下的集合店应当对年轻人打造出一种相对稀缺的体验感,“他们如果看到好看的门店,卖的产品也不错,这种体验相对稀缺,值得拍照发社交媒体,他们就愿意来。”

  与其他网红店相似,KK集团采用“种草”与“打卡”的方式,将旗下的众多门店打造成面向“Z世代”的“网红打卡天堂”,包括超大的门店空间、整幅的彩虹色陈列墙,加之多样化场景设计,以网红素材构建拍照打卡区,将功能分区和主题内容相结合,各类平价商品陈列以及全自助购物服务等,以此来满足消费者的购物体验和增加消费者的新鲜感。

  根据弗若斯特沙利文报告,2020中国潮流零售市场中,以GMV计,KKV及KK馆共同位列精品集合市场第四名,THE COLORIST则于美妆市场中名列第三。得益于旗下品牌的发展,KK集团2018年-2020年的年复合GMV增长率达到了246.2%,成为前十大潮流零售商中增长速度最大的企业。财报显示,公司营收持续保持高速增长态势。在2021年上半年录得16.83亿元,同比大幅增长235.05%。

  KK集团快速发展的背后离不开资本的疯狂涌入。公开资料显示,KK集团成立于2015年,在短短6年内已经先后获得从A轮到F++轮的多轮融资,尤其是在2021年6月,单月就连续实现了F轮、F+轮、F++轮融资。至7月份,KK集团高调宣布,在完成F轮系列融资后公司的估值已经达到了200亿元。

  伴随估值的提高,为KK集团背书的投资大咖也逐步浮现,包括:持股1.17%的京东、投资达人黎瑞刚持股逾6.8%,以及阿里巴巴(09988.HK)前高层俞永福等均名列其中。

  但是,KK集团备受资本青睐及高估值的风光下,却无法掩盖公司利润持续亏损的现实。

  公司招股书显示,2018-2020年度报告以及2021半年报4个财务报告期内,KK集团均未能实现企业的盈利,分别亏损7948.5万、5.15亿元、20.17亿元、43.97亿元。


  (来源: KK集团招股书)

  一边厢获得资本青睐,一边厢又连续录得亏损, KK集团的高估值究竟是否合理,成为投资者关注的一个热点。

  加盟商净增长现倒退 线下扩张及贡献影响几何

  KK集团在招股书中表示,“由于不断投资于开发零售品牌组合及扩大门店网络,公司出现持续亏损,但公司的盈利能力正在改善,经调整净亏损率逐步减少。” 这似乎表明,公司盈利持续录得亏损与门店的扩张不无关系。

  回溯KK集团的发展轨迹可见,其之所以能实现年复合GMV高速增长、成为前十大潮流零售商中增长速度最大的企业,除了资本的助力外,在很大程度上KK集团还受益于加盟店。

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  招股书显示,2018年-2021年上半年,4个会计周期中,货品销售总额中加盟商的占比分别为26.1%、51.9%、57.5%、42.9%。在经历了2019年的店面快速扩张后,KK集团的货品销售中近一半依靠加盟商。


  (来源: KK集团招股书)

  据了解,过往KK集团的快速扩张与其对加盟商的扶持政策有着重要正关联。招股书中显示,KK集团提供予加盟商贷款的年利率一般介乎10%至12%,期限为三年。在记录期间,KK集团加盟商未偿还的贷款占总收益的比例最高达到16.5%,贷款支持下,KK集团的店面快速扩张。

  但是,这种“扶持政策”自2021年6月30日起戛然而止,KK集团同时宣布将不再提供预付款项。


  (来源: KK集团招股书)

  由此带来的影响,在公司之后公布的加盟商数据上逐渐有所体现――在2019年之后,KK集团的加盟商净增长出现了下降的趋势;到2020年,甚至出现了9家的净减少。

  因为相关扶持政策带来的加盟商增长趋势的变化,究竟会对KK集团线下网络的扩张及销售带来怎样的深远影响,值得投资者密切关注。

  前五大客户变动极频繁 倚重关联方或成发展短板

  KK集团招股书显示,2018年-2021年6月30日,其与前五大客户的业务关系合作期限从三个月至三年一个月不等。值得一提的是,在此期间,KK集团的前五大客户变动极为频繁,在3年半内的4个会计周期内出现在前五大客户名单上的企业多达15家。

  其中,在2018年的前五大客户中,仅有1家继续成为了2019年的前五大客户;但是,到了2020年,前五大客户便与2019年的前五大客户截然不同。另外,在2018年-2020年的3个会计周期中,前五大客户的收益占比相对平均,最大占比在5%左右。

  在2021年中报上,前五大客户的收益占比出现了明显的分化。截至2021年6月30日,客户J是KK集团的第一大客户,收益占比由2020年的5.2%激增到12.1%。


  (来源: KK集团招股书)

  客户J为合资公司, KK集团持有其50%的股权,而余下50%则由一名独立第三方持有。此外,客户M是KK集团的第二大客户,其间接持有KK集团一间子公司49%的股权。

  对于KK集团以股东身份出现在加盟商的方式,业内人士就此表示,“这种方式是一把‘双刃剑‘,好的方面在于能够加强企业与加盟商之间的利益绑定,不利的方面则在于有可能出现关联交易的负面影响。”他补充说,“一旦关联交易方长期成为公司大客户,就需要考虑是否会令公司的长远发展受到影响。“

  另外,值得留意的是,目前KK集团的主要产品是通过向第三方合作伙伴采购,其通过寻找优质的第三方合作伙伴,尽可能地控制中间环节、降低成本,通过“量”的积聚,实现“薄利多销”。这种模式下,KK集团与第三方品牌的关系程度就显得尤为重要,这或将影响到KK的商品质量和价格优势。

  招股书显示,2018年-2021年上半年,第三方品牌商品销售分别占KK集团同期总收益的98.6%、92.3%、87.7%及86.6%。截至2021年6月30日,KK集团已经与国内外1145个第三方品牌形成合作关系,并成为30个第三方品牌的中国独家分销商。

  市场分析人士指出,依靠第三方品牌支撑的零售企业可能在市场的不断壮大遇到“产品同质化”的竞争,这种情况下,投资者就需要考虑相关企业的利润率是否会遭受影响。另外,KK集团旗下的品牌集合店要想在众多同业“围追堵截“中突围而出,还需要更加差异化的产品、服务和经营。

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